大师/价值与安全边际
乔尔·格林布拉特 Joel Greenblatt
买好生意，但只买便宜的
哥谭资本创始人，"神奇公式"(Magic Formula)提出者，特殊事件投资专家
投资理念
用两个数字给整个市场排名：用资本回报率(ROC = EBIT / 营运资本+净固定资产)衡量"是不是好生意"，用收益率(EY = EBIT / 企业价值)衡量"是不是够便宜"，两个排名相加取最靠前的名字。买入20-30只构成的篮子，约每年调仓一次，机械执行、不掺感情。另一条路是特殊事件——分拆、重组、破产——当机构被迫或盲目抛售时，捡起被错杀的证券。两条路都源自格雷厄姆(中文)的同一个理念：算清生意值多少，付得远远更少，用差价保护自己。
投资原则
- 神奇公式两个数好生意(高ROC)加便宜(高EY)，两者同时靠前才算数，单项强不入选。
- 用EBIT和企业价值看EBIT不看净利润、看EV不看市值、看ROC不看ROE——剔除资本结构与税的干扰，把生意本身比干净。
- 机械化篮子+年度调仓公式股是20-30只的分散篮子，约每年按排名换掉变差的，靠统计优势赚钱而非单股判断。
- 特殊事件捡错杀专挑分拆、破产、重组等机构被迫抛售之处，要求有催化剂、有被迫卖家、一眼能看懂的逻辑。
- 耐心即风控公式约每四年就有一年跑输，这是赚取超额收益必付的代价，须忍3-5年不抛弃它。
投资亮点
格林布拉特1985至1994年间执掌哥谭资本，年化回报达到极高水平。他真正的独特贡献，是把"价值投资"压缩成普通人也能执行的两个数字——"神奇公式"，并写成畅销书，试图把战胜专业机构的能力交到小投资者手里。他对分拆股(spinoff)的研究尤其有名：被指数基金和大持有人无差别抛出的新股，往往被严重错杀，是被迫卖出制造的机会富矿。他还提出一句反直觉的格言——"公式之所以有效，正因为它并非每年都有效"：如果年年灵验，所有人都会复制，优势就会消失。能否忍受跑输，才是真正稀缺的资源。
他不预测未来，而是去机构被迫或无暇出手的地方，捡起一眼就能看懂的错价——把战胜专业投资者，简化成对整个市场排两个名次的纪律。
他对每只股票的分析 16
看多 1 · 中性 0 · 看空 0 · 回避 15
AAOI 回避
Pass（被魔法公式直接剔除） EBIT 为负→赚钱收益率算不出、连排名资格都没有；又无分拆/重组催化剂 AAPL 回避
Pass（就魔法公式而言） ROC 高到离谱（满分），但 EV/EBIT 28.6x、收益率 3.5%（便宜得零分）；公式买的是重叠。 ALB 回避
Pass（魔法公式不收，无特殊状况） EY 仅约 2%、EV/EBIT 50.9x，EBIT 被锂价摆布不可正常化，两个数字都丑 AMD 回避
Pass（进不了 basket） 好生意但 Earnings Yield 仅 0.53%，比 1 月期国债还低 AVGO 回避
Pass 极好的生意（fabless 低资本、有形经营资本回报率顶档），但盈利收益率 EBIT/EV 仅约 1.76%（EV/EBIT≈57×，低于无风险利率），好和便宜没同时成立，被估值否决。 AXTI 回避
Pass（魔法公式出局） ROC 与盈利收益率两个数字同时不及格，资格门都进不来 GOOGL 回避
Pass 好生意但不便宜——ROC/ROIC ~28% 满分通过，但 EV/EBIT ≈ 32×、盈利收益率仅 ~3%（跑不赢 4.47% 国债），合并排名进不了篮子前列 HOOD 回避
Pass / Excluded（公式剔除） 资产负债表塞满客户托管资金，ROC/EY 无法干净计算；也非特殊事件套利 INTC 回避
Pass（不入魔法公式排名） EBIT 为负，ROC/EY 公式失效，连排名资格都没有 NBIS 回避
Pass（被神奇公式过滤掉） EBIT 为负，EY≈-1.0%、ROC 为负，魔法公式两个数字都算不出，直接落到底部。 NVDA 回避
Pass（好但不便宜） ROC 天文数字（满分），但盈利收益率不足 4%，进不了神奇公式"好且便宜"的篮子。 ORCL 回避
Pass（不进我的篮子） 好生意被 AI CapEx 摊薄（ROC ~10% 不高），便宜这格直接出局（EV/EBIT 29x、盈利收益率 3.4% 低于国债），两个数同时不及格。 PDD 看多
Buy（仅作魔法公式篮子一员，单独不重仓） 两个数排名极靠前、经营引擎无可挑剔，但中概 VIE/汇率/披露是会被机械剔除的尾部。 TSLA 回避
Pass（魔法公式淘汰，太贵） EV/EBIT 311.8x、盈利收益率 0.3%，全市场排名垫底；好生意被卖出荒谬价格。 TSM 回避
Pass（好生意，但"便宜"那栏不达标） "好"满分（ROC 51%、净现金），但 EV/EBIT 26–27x、收益率 3.7% 低于无风险 4%+，安全边际不够，看空价格非企业。 V 回避
Pass（当下不买）/ Watch ROC 数百%量级"好生意"无疑，但收益率 ~4.7%（EV/EBIT 21.4x）不够便宜，进不了组合前列。