Verdict

Pass — 不做空，也不因 Gotham 的 0.03% 机械仓位赋予信念；按 Greenblatt 框架，NOW 目前是“质量可能不错、价格不够便宜”的股票。

Lane

Magic Formula stock。
未见分拆、重组、破产后股权、stub、并购证券等特殊情境催化剂；因此不能用特殊情境集中下注框架，只能跑“好公司 + 便宜价格”的公式股检验。

The Two Numbers

• Return on Capital (ROC = EBIT / (NWC + Net Fixed Assets)): UNKNOWN。数据底座没有 Net Working Capital 与 Net Fixed Assets，不能编 Greenblatt 精确定义下的 ROC；替代参考 ROIC FY2025 为 15.6%，但这不是公式 ROC。
• Earnings Yield (EY = EBIT / EV): 约 1.3% TTM。以 TTM EBIT 1.68B、现价市值 128.75B、现金 3.73B、长期债务 UNKNOWN/净现金口径约 3.73B 估算 EV 约 125.02B，EY = 1.68 / 125.02 ≈ 1.34%；对应 EV/EBIT 约 74×。
• Combined rank standing (good AND cheap at once?): below / UNKNOWN。ROC 精确值 UNKNOWN；但 EY 太低，单看“便宜”这一腿已明显不强。
• Is the ROC sustainable (one-offs stripped)?: 部分 UNKNOWN。FY2025 EBIT 1.82B、TTM EBIT 1.68B 为正；但 Q4 2025 EPS 派生污染、SBC 高达 FY2025 1.96B，需扩大不确定性。

Eligibility Check

• Positive EBIT? Y。TTM operating income 1.68B，FY2025 operating income 1.82B。
• Valid EV? Y。以现价机械校准市值 128.75B，扣现金后 EV 约 125.02B，正值。
• Not a financial/utility? Y。NOW 是企业软件 / SaaS，不是金融或公用事业。
• 结论：可进入公式筛选宇宙，但不是明显公式赢家，因为便宜度不足。

Special-Situation Check

1. Catalyst present? No。未见特殊情境事件。
2. Forced / uninformed selling? No / UNKNOWN。股价从 52 周高点回撤约 35.9%，但这不是结构性被迫抛售证据。
3. One-glance logic, no heroic forecast? No。看多需要相信 AI 工作流平台长期增长与利润率扩张，属于经营预测，不是“一眼可见”的事件错价。
4. Where do insider/management incentives point? 中性。近期多为授予、行权和税务扣缴；Teresa Briggs 小额公开市场卖出约 1,595 股，不构成重大负面。

Valuation

• EV/EBIT and implied earnings yield: 约 74× TTM EV/EBIT，EY 约 1.34%；用 FY2025 EBIT 1.82B 则 EV/EBIT 约 69×，EY 约 1.46%。
• Enterprise Value buildup: Market Cap 128.75B + Debt UNKNOWN − Cash 3.73B ≈ EV 125.02B。长期债务未直接提取，原底座显示净现金约 3.73B。
• Margin of safety: 不足。现价较原底座 $99.97 已上调约 24.9%；P/FCF 以 FY2025 FCF 4.58B 对现市值约 28×。这可以是优质成长股价格，但不是 Greenblatt 意义上的便宜价格。

Position & Sizing

• Mode: diversified ~20–30 basket only if rank qualifies；当前不应作为公式篮子主动纳入。
• Leverage: none。
• Rebalance / exit trigger: 若未来 EBIT/EV 明显上升、精确 ROC 可验证且综合排名进入前列，再按年度公式篮子重评；否则替换为更便宜且 ROC 可验证的名字。

What Would Make Me Wrong / Quit Early

我错的方式不是 NOW 继续成长，而是我把“好公司”误当成“好价格”。若未来 EBIT 大幅提高、SBC 占比下降、EV/EBIT 快速压缩，同时精确 Greenblatt ROC 经 NWC + Net Fixed Assets 验证为高，当前 Pass 会过于保守。反过来，若 TTM EBIT 继续走弱或 AI 工作流定价被压缩，今天的低 EY 会显得更贵。

Discipline Reminder

• Holding horizon: 公式框架看 3–5 年，但前提是买入时同时满足“好”和“便宜”。
• The underperformance toll: 魔法公式会阶段性落后，但这里的问题不是短期波动，而是现价下便宜度不够。纪律不是硬买高质量公司，而是等待排名给我便宜价格。

Overall Assessment

NOW 有订阅收入、净现金、强 FCF 与较高客户粘性，像一家好公司；但 Greenblatt 不为“好公司”单独付钱。我需要两个数字一起成立。现在精确 ROC 缺失，而 EY 只有约 1.3% 到 1.5%，这不是便宜。Gotham 的真实锚为 mechanical，0.03% 公式篮子仓位不能当作信念证据。结论是 Pass：放在观察名单，不放进公式篮子。

基于 2026-08-08 共享数据(⓪ 机械校准 + 原底座);本分析为单一大师框架的演绎,非投资建议。 <!--VERDICT_JSON {"verdict":"Pass","conviction":"中","in_scope":"部分","one_liner":"好公司候选，但不够便宜"} -->