Verdict

Watch — 质量很强，便宜程度不够；若放进公式篮子，也只能等全市场排序证明它同时排在高 ROC 与高 EY 的前列，而不是因为故事好就单票买入。

Lane

Magic Formula stock。

未见明确 spinoff、重组、破产、stub、merger security 或其他强制卖出型特殊情境；所以这不是 Greenblatt 的特殊情况投资，而是一个“公式股”候选。

真实持仓锚对账：Gotham 对 TSM 为 mechanical，#1044、0.01%、公式篮子、无信念。该仓位不能作为看多论据，也不限制本次结论方向。

The Two Numbers

• Return on Capital (ROC = EBIT / NWC + Net Fixed Assets): UNKNOWN
  数据底座没有给出 Greenblatt 精确定义下的 Net Working Capital + Net Fixed Assets。可观察代理显示质量极高：2024 ROIC 48.6%、ROCE 30.9%，TTM ROIC 51.6%，但这不是严格 ROC，不能替代公式排序。

• Earnings Yield (EY = EBIT / EV): 约 4.0%
  以 2026-06-18 EV/EBIT 27.86×为旧基准，并按现价 $413.59 相对旧价 $462.12 机械校准，估算当前 EV/EBIT 约 24.8×，对应 EBIT/EV 约 4.0%。

• Combined rank standing (good AND cheap at once?): UNKNOWN
  没有全市场 ROC 与 EY 分位排名，不能宣称 top decile/top quartile。单看 EY，4.0% 不像典型“便宜到冒烟”的公式股。

• Is the ROC sustainable (one-offs stripped)?: 部分可判定为较强，但精确为 UNKNOWN
  2015–2024 operating income 长期为正，2024 营业利润 TWD 1.322T，TTM 营业利润率 53.33%，显示经营质量不是一次性收益造成；但底座未完整列出需剔除的非经常项目清单。

Eligibility Check

• Positive EBIT? Yes。2024 Operating Income TWD 1.322T，TTM 口径亦为正。
• Valid EV? Yes。按现价机械校准后估算 EV 约 $1.70T，仍为正。
• Not a financial/utility? Yes。TSM 是半导体晶圆代工企业。
• Formula eligible? Yes, but not an obvious top formula stock because cheapness不足且精确 ROC/排名缺失。

Special-Situation Check

1. Catalyst present? No。近期有财报、月度营收、CapEx、AI需求、ITC事项，但不是 Greenblatt 特殊情境意义上的强制重估结构事件。
2. Forced / uninformed selling? No。没有 spinoff 后指数基金抛售、mandate-driven selling 或 stub 被动卖压证据。
3. One-glance logic, no heroic forecast? No for special situation。TSM 的逻辑依赖 AI资本开支、先进制程、地缘风险与高 CapEx 周期，不是“一眼可见”的事件套利。
4. Insider/management incentives? 偏正但非决定性。2026-07 保鲜层显示多名高管/CEO 小额 ESPP 买入；这是计划性员工持股信号，不是特殊情况中的大额内部人押注。

Valuation

• EV/EBIT and implied earnings yield: 约 24.8× EV/EBIT，约 4.0% EY。
• Enterprise Value buildup:
  旧基准市值 $1.978T、EV $1.907T、净现金约 $71.6B；按现价 $413.59 相对旧价 $462.12 调整，估算市值约 $1.77T，EV 约 $1.70T。市值因当前股份数未在机械校准层提供，属估算。
• Margin of safety: 不充分。
  13.7% 距 52 周高点回撤降低了价格，但 4% 左右 EBIT yield 对一家资本密集、地缘风险高、CapEx 指引 $52–56B 的公司来说，不是大折价。

Position & Sizing

• Mode: diversified ~20–30 stock Magic Formula basket, not a concentrated single-stock bet.
• Leverage: none。
• Rebalance / exit trigger: 约年度重新排序；若 EV/EBIT 继续压缩、ROC 排名不再领先，机械替换；若价格大跌导致 EY 明显上升且 ROC 仍高，再重排评估。

What Would Make Me Wrong / Quit Early

我可能错在过度惩罚了“贵”：如果 TSM 的高 ROC 能在更大 CapEx 基数上持续，同时 AI/HPC 需求让 EBIT 快速追上当前 EV，那么今天 24.8× EV/EBIT 会事后显得合理。

真正该退出的情况不是股价波动，而是：先进制程定价权下降、CapEx 转成低回报产能、营业利润率显著回落、或高 ROC 被证明是周期顶点而非可持续经营优势。

Discipline Reminder

• Holding horizon: 3–5 年，若作为公式篮子成员持有，不能用季度情绪交易。
• Underperformance toll: 公式策略大约 1 年中有 1 年会跑输；TSM 这种高关注、大市值、AI叙事浓的股票，还可能在估值收缩时长期看起来“基本面好但股价不动”。

Overall Assessment

TSM 是好公司，这一点数字已经说得很清楚：高营业利润率、高 ROIC、净现金、长期正 EBIT、先进制程优势。问题是 Greenblatt 框架不为“伟大公司”单独付钱，它要的是“伟大公司以便宜价格出售”。

按 $413.59 现价校准后，价格比 6月旧基准低了不少，但 EBIT yield 仍只有约 4.0%。这更像是质量股的合理偏高估值，而不是 Magic Formula 里我想机械买入的便宜货。我的结论是 Watch：保留在候选名单，等待更高 earnings yield 或完整全市场排序确认，而不是凭故事集中买入。

基于 2026-07-16 共享数据(⓪ 机械校准 + 原底座);本分析为单一大师框架的演绎,非投资建议。