士兰微（600460）数据底座

采集日期：2026-06-22 | 采集员：数据 Agent（单次采集，供多位大师 Agent 只读） 铁律：所有确定性提取器（cn.py / fred.mjs / oneil.py / reverse_dcf.py）输出逐字粘贴，数字与出处不得改写。

① 标的与解析

② 报价与市值

注：oneil.py 给出 2026-06-22 收盘价 44.47 CNY，与 6 月 16 日 WebSearch 的 34.2 元存在显著差异，表明近一周股价经历大幅上涨（+30%+），本文以 oneil.py 数据为准。总市值以 166,407 万股 × 44.47 CNY 计算，约 740 亿 CNY。

③ 估值倍数

sec.mjs：非美股，打印 NO_SEC_DATA，已跳过。 estimates.mjs：非美股，已跳过。

④ 利润表（结构化基本面史：cn.py 季度利润表）

以下内容为 akshare+baostock (cn.py) 确定性提取器输出原文逐字粘贴，数字与 source 不得改写。

季度利润表（单位 CNY，来源 akshare *_by_report_em (cumulative YTD)）

季度利润表（单季 · 由 YTD 差分:Q1=YTD,Qn=本期YTD−上期YTD · 单位 CNY）

叙事（定性）： 士兰微营收从 2023 年全年 93.4 亿回升至 2025 年 130.5 亿，增速约 40%，反映功率半导体周期触底回升。归母净利从 2023 年小幅亏损（-3578万）回升至 2025 年 3.99 亿，2026 年 Q1 单季 2.09 亿已接近 2025 年全年一半，同比+40.6%，盈利恢复弹性显著。毛利率从约 22% 低谷开始修复（2026Q1 约 19.8%，仍处历史偏低水平）。少数股东损益长期为负（子公司亏损）是归母净利高于全口径的结构性原因。

⑤ 资产负债表（cn.py 季度资产负债表）

以下内容为 akshare+baostock (cn.py) 确定性提取器输出原文逐字粘贴。

季度资产负债表（单位 CNY，来源 akshare *_by_report_em (cumulative YTD)）

补充（cn-facts.json 2026-03-31）：

• 有息负债：94.84亿 CNY（interestBearingDebt = 9,483,889,234.78）
• 净债（有息负债 − 货币资金）：94.84 − 57.18 = 37.66亿 CNY（reverse_dcf.py 自动读取值与此一致）

叙事（定性）： 总资产从 2023 年 239 亿扩张至 2026Q1 280 亿，主要由负债驱动（有息负债约 95 亿）。资产负债率约 53%（147.96/279.86），属资本密集型制造业偏高水平，持续重资产扩张（8寸SiC产线、12寸模拟产线）。货币资金 57.18 亿较充裕，短期流动性无压力。归母股东权益约 122 亿，多年稳定（2023年Q3后因定增从约72亿跳升至120亿+）。

⑥ 现金流与资本返还（cn.py 季度现金流量表）

以下内容为 akshare+baostock (cn.py) 确定性提取器输出原文逐字粘贴。

季度现金流量表（单位 CNY，来源 akshare *_by_report_em (cumulative YTD)）

季度现金流量表（单季 · 由 YTD 差分 · 单位 CNY）

叙事（定性）： 2025 年全年经营现金流 14.98 亿，但资本支出约 19.38 亿（全年投资现金流），FCF 为负（约 -4.4 亿），反映大规模扩产。2023 年筹资现金流 45.79 亿（含大额定增）显示公司依靠外部融资支撑扩张。2026Q1 经营现金流仅 2468 万，投资持续流出，再次筹资 9.11 亿。公司当前处于重投资/烧现金阶段，自由现金流持续为负。

⑦ 回报与质量

DuPont 杜邦分解（cn.py 输出，逐字粘贴）

来源 baostock，累计 YTD；恒等式：dupontROE = 净利率 × 总资产周转 × 权益乘数 × 归母占比

交叉验证（cn.py 输出，逐字粘贴）

• 2026-03-31；营收 diff 0.0%；归母净利 diff 0.0%；abstract ROE 1.73%
• 2025-12-31；营收 diff 0.0%；归母净利 diff 0.0%；abstract ROE 3.29%

叙事（定性）： ROE 长期低迷（2022–2024 基本为负或接近零），2025 年 ROE 约 3.3%，2026Q1 年化约 7%，开始好转。核心驱动是净利率修复（从 -2% 到 4%），总资产周转率偏低（约 0.5x 年化）反映重资产特征。权益乘数约 2.0–2.3x，杠杆适中。ROIC/ROCE 未单独提取，估算约 3–5%（低于 WACC），需等盈利周期进一步修复。

反向DCF · 价格隐含预期（reverse_dcf.py 输出，逐字粘贴）

以下为 reverse_dcf.py 确定性计算器输出原文，数字一字不改。

反向 DCF / 价格隐含预期（reverse_dcf.py · 确定性 · 非 LLM）

标的 600460 · 货币 CNY · 模式 margin

模型与假设（均为假设/可辩论,非提取数据,故下表把贴现率做成敏感度轴而非单点）： 2 阶段 FCFF;高增长期 10 年后→永续增速 g∈{2.5%、3.0%、3.5%};贴现率 WACC = rf 1.8% + β 1.10 × ERP 5.5% = 7.8%(中值,网格 ±1.5pp);反推标的 = EV = 市值 + 净债。 起点：EV0 = 777.67亿CNY（市值 740.01亿CNY + 净债 37.66亿CNY）;FCF0 = -4.40亿CNY;营收0 = 130.52亿CNY。 输入来源：cn-facts.json 自动读取(公司财务,无 LLM 经手) + --mktcap(报价);贴现率/ERP/β 为假设。

今日 EV 隐含的「终端 FCF 利润率」（行=WACC,列=假设营收 CAGR;FCF0≤0 故反推利润率而非增速）：

中值（WACC 7.8% / 营收CAGR 18%,即第10年营收 695.59亿CNY）：隐含终端 FCF 利润率 11.2%。

plausibility：中等(6–12%) · 当前净利率 3.1%(隐含须大幅扩张)

一句话：现价隐含 600460 到第 10 年须做到约 695.59亿CNY 营收 × 11.2% FCF 利润率,而它当前自由现金流为负——价格押的是「规模 + 利润率双双兑现」。

注：本块仅做「价格隐含什么」的反推,不构成估值结论;贴现率/永续增速/营收路径均为假设,请结合各大师自身框架取舍。所有算术由 reverse_dcf.py 确定性计算,无 LLM 经手。

⑧ 资本配置史

• 2023 大额定增：2023 年筹资现金流 45.79 亿（大部分为 Q4），主要来自 A 股定向增发，用于 8 英寸及后续产能扩张。
• 持续重资本支出：2024 年投资现金流 -19.6 亿，2025 年 -19.4 亿，资本支出约为经营现金流的 1.3–4.4 倍，FCF 长期为负。
• 重点投资项目：① 8 英寸碳化硅（SiC）功率器件产线（成都），2025Q4 通线，预计 2026H2 正式投产；② 厦门 200 亿元 12 英寸高端模拟集成电路产线（两期，规划年产 54 万片 12 英寸），长期资本承诺。
• 分红：当前盈利微薄，不构成大额分红能力。无股票回购记录（WebSearch 未见公告）。
• 资本效率评估：当前处于「投资期」，资本配置优先扩大产能规模，牺牲短期 FCF；是否可兑现回报取决于产线爬坡与行业涨价周期叠加。

⑨ 管理层与治理

• 法人代表/董事长：陈向东（创始人，公司成立于 1997 年，长期掌舵）
• 总经理：郑少波
• 董事会秘书：陈越
• 注册资本：166,407 万元（来源：新浪财经 F10）
• 股权结构：控股股东为杭州士兰集成电路有限公司（陈向东家族实控），具体持股比例未单独获取；2023 年大额定增后公众股比例提高
• 治理特点：创始人主导型，长期专注半导体 IDM，研发导向（持续大额研发投入）；关联交易较多（2025 年半年报关联方日常交易公告）
• 少数股东：多个制造型子公司（成都士兰、厦门士兰等），少数股东损益持续为负（2025年约 -2.6 亿），是重大财务特征

⑩ 护城河与竞争

核心护城河：

1. IDM 一体化壁垒：国内极少数具备「芯片设计—晶圆制造—封装测试」全链条能力的功率半导体公司，工艺与设计深度耦合，产品一致性高。
2. 产品线宽度：覆盖 IGBT/MOSFET（硅基功率）、SiC/GaN（第三代半导体）、高端模拟 IC、MCU+IPM 系统级解决方案，对标英飞凌宽度，客户切换成本高。
3. 车规级认证壁垒：SiC MOSFET 模块已进入比亚迪、吉利等核心车企供应链，累计出货超 10 万颗；车规认证周期长（2–3 年），一旦进入难被替代。
4. 产能规模：8 英寸硅基产线+8 英寸 SiC 产线+规划中 12 英寸模拟产线，规模形成后单位成本优势。

竞争风险：

• 外资竞争：英飞凌（新能源汽车 IGBT 国内市占率 ~58%）技术领先，且持续降价
• 国内竞争：比亚迪半导体、斯达半导、华润微等同样扩产，中低端价格战激烈
• 产能过剩：2023 年起国内功率半导体披露扩产规划约 1491 亿元，是 2022 年行业固定资产的近 3 倍，SiC 中低端产能过剩风险高

行业地位：国产功率半导体 IDM 第一梯队，自主可控产业链的重要节点。

⑪ 增长与跑道

三重成长逻辑（研报叙事）：

1. 传统周期复苏：功率半导体 2023–2024 年去库周期结束，2025 年起涨价，毛利率开始修复。2026Q1 营收同比 +17%，利润同比 +40%。
2. AI 算力赋能：AI 服务器电源管理需求激增，驱动高端功率模块和高效率电源 IC 需求；公司有相关产品线布局。
3. 第三代半导体（SiC）放量：新能源汽车渗透率提升→ SiC MOSFET 需求高增长；公司 6 英寸 SiC 月产 1 万片，8 英寸预计 2026H2 投产，技术节点领先国内同行。

TAM 测算（WebSearch 参考）：

• 全球功率半导体市场 2025 年约 250 亿美元，车用功率器件为最快增长子市场（20%+CAGR）
• 国产替代空间：英飞凌国内车规 IGBT 仍占 58%，士兰微等国产厂商替代空间约 100 亿元级别（5–8 年维度）

2025–2026 年关键里程碑：

• 2025Q4：8 英寸 SiC 产线通线（已实现）
• 2026H2：8 英寸 SiC 正式投产（收入贡献开始）
• 2026–2028：厦门 12 英寸高端模拟产线分期建设
• 2025 年功率半导体与分立器件营收 63.79 亿元，同比 +17.32%

⑫ 风险与红旗

⑬ 近期新闻与催化剂

news.mjs：非美股（A 股），已跳过，sources_used 注明"news.mjs 不适用（非美股）"。

WebSearch 收集（2025–2026 年主要催化剂）：

1. 2025Q4：8 英寸 SiC 产线通线（成都工厂）——预计 2026H2 正式投产，是国内少数实现 8 英寸 SiC 量产的厂商，具备先发优势。
2. 2026 年功率涨价周期：功率半导体行业涨价启动，毛利率逐季修复，2026Q1 毛利率约 19.8%，高于 2024 年底水平。
3. AI 算力电源赋能叙事：AI 数据中心功率密度提升，高效 GaN/SiC 器件需求高增，公司产品线受益，股价获得估值重估。
4. 2026-01-29：2025 年年度业绩预告（公告），2025 全年归母净利约 3.99 亿（同比扭亏）。
5. 2025-12-13：董事会第六次会议决定公告（关联交易/投资），涉及 2026 年上半年日常关联交易额度预设。
6. 厦门 12 英寸高端模拟产线项目推进：规划 200 亿总投资，两期建设，完成后年产 54 万片，是公司下一轮产能跃升关键。
7. 车规级 SiC 进入比亚迪/吉利供应链：累计出货超 10 万颗，构成持续催化剂。
8. 近期股价表现：2026-06-22 股价 44.47 元创 52 周新高（较 6 月 16 日的 34.2 元单周涨幅约 +30%），需关注是否有重大公告触发；可能与 AI 板块联动或机构建仓有关。

⑭ 近期文件（A 股，无 SEC 文件）

sec.mjs：非美股，打印 NO_SEC_DATA，已跳过。

⑮ 内幕交易（A 股，无 Form 4）

sec.mjs：非美股，已跳过。 A 股高管增减持：[未获取实时数据；可从上交所公告系统/东方财富 F10 高管持股变动页获取]

⑯ 宏观（结构化·FRED·带观测日期）

以下为 fred.mjs 确定性提取器输出原文逐字粘贴，数字与观测日期一字不改。

宏观(结构化·FRED·带观测日期)

注:Fed 政策档(目标区间/资产负债表)亦取自 FRED keyless CSV(镜像 FRB);FOMC 点阵图/会议日历为前瞻非确定性,未纳入。

宏观定性补充（A 股语境）：

• 美债 10Y 4.49%，2Y 4.20%，收益率曲线小幅正斜（10Y-2Y = 0.27%），美联储维持中性，无降息信号。
• VIX 18.44（+2.03），短期波动率温和上升，全球风险偏好略降。
• CoreCPI YoY +2.82%，美国通胀仍高于 2% 目标，制约美联储宽松空间。
• A 股宏观背景：中国央行 LPR 处于低位，国内流动性宽裕，半导体产业政策持续支持（国家大基金三期、设备国产化）；中美贸易关系与出口管制是不确定因素。
• 全球功率半导体需求与新能源汽车/AI 算力投资紧密相关；信用利差（HY OAS 2.63%）处于历史低位，整体信用环境偏宽松，支持成长股估值。

⑱ 技术面/动量（O'Neil·CANSLIM，oneil.py 输出，逐字粘贴）

以下为 oneil.py 确定性提取器输出原文，数字/口径一字不改。

技术面/动量（O'Neil·CANSLIM·yfinance）

标的 600460 · 截至 2026-06-22 · 现价 44.47 CNY · 报价货币 CNY

注：O'Neil 的 1–99 RS RATING 需全市场分位，单票不可计算；此处给相对收益 + RS 线新高代替。

⑲ 期权 IV（oneil.py 输出，逐字粘贴）

期权 IV（yfinance 期权链）

no listed options（跳过期权分析）。

A 股个股期权有限，600460 无上市期权，属正常情况。

⑰ 数据缺口与需付费源

已跳过的提取器：

• sec.mjs：非美股 A 股，打印 NO_SEC_DATA，已跳过
• estimates.mjs：非美股，打印 NO_ESTIMATES，已跳过
• news.mjs：非美股（A 股 Finnhub 覆盖有限），已跳过，注明"news.mjs 不适用（非美股）"

需付费/受限源：

• Wind 终端：一致预期、精确 ROIC、机构持股
• Bloomberg：跨市场对标数据
• 同花顺/东方财富 VIP：详细研报全文

DATA.md 生成时间：2026-06-22 | 标的：士兰微 600460.SH | 版本：adaptive 下游大师 Agent 只读此文件，不再重新采集任何数据。