乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt) 视角 — INTC

Verdict（结论）

Pass（不在我的猎场）。 EBIT 为负，魔法公式直接把它剔除，连排名资格都没有。

我的方法只有两个数字，跑全市场排名：好生意（ROC = EBIT / (净营运资本 + 净固定资产)）配便宜（EY = EBIT / 企业价值）。两个公式的分子都是 EBIT。当 EBIT 是负的，这两个数都失去意义——魔法公式有一条硬性资格门槛：EBIT 必须为正。INTC 不满足，所以它根本进不了我的篮子，这跟我喜不喜欢半导体无关。

选股车道（先声明）

这是一只魔法公式（Magic Formula）候选股，不是特殊情况（Special Situation）。母公司层面没有分拆、重组、破产、并购证券这类能制造"被迫卖出"的公司事件。NVIDIA(英伟达) 入股 $5B、SoftBank(软银) 入股 $2B、美国政府持股约 10%——这些是融资和地缘事件，不是把某个证券硬塞进散户手里、逼着指数基金无差别抛售的催化剂。所以走公式车道，结果是：被排除。

两个数字（用真实数据算）

• EBIT（营业利润）：FY2025 = -22.1 亿美元，FY2024 = -116.8 亿美元。这是公式的命门。
• ROC = EBIT / (NWC + 净固定资产)：分子为负 → 负 ROC，不是好生意（按公式定义）。即便看营业利润率，FY2024 -22.0%、FY2025 -4.2%、Q1 2026 GAAP -23.1%，引擎本身还在亏。
• EY = EBIT / EV：EV ≈ 市值 $618B + 总债务 ~$49B - 现金 $14.3B ≈ $653B，EBIT 为负 → EY 为负，不是便宜，是在为亏损付钱。
• EV/EBIT：无法计算（分母为负）。市场给的是 EV/EBITDA 38–57x、EV/Revenue 11x——这是成长股的定价，不是我会碰的折价。
• ROC 是否可持续（剥离一次性项目）：无需剥离。问题不在一次性，而是核心营业线持续亏，Intel Foundry 单季亏 $2.4B 把整体拖进负 EBIT。

资格检查（required）

• 正 EBIT？否（FY2025 -$2.2B）→ 这一条就出局。
• 有效 EV？是。
• 不是金融/公用事业？是（半导体）。

只要资格检查里有一个"否"，公式路径到此为止。INTC 在第一关就出局，后面的排名不必做。

特殊情况检查

N/A — 公式股，无公司事件、无被迫卖出方、无一眼可见的错误定价。Intel 18A 良率能不能上、代工外部客户（Microsoft/Amazon/可能的 Apple/NVIDIA 2028）能不能兑现，全是需要"预测不可预测之事"的英雄式判断——恰恰是我的一眼逻辑(one-glance logic)要避开的东西。

估值与价格立场

我不预测拐点。但即使站在最乐观一侧：FCF 在 2022–2025 累计约 -$440 亿，靠政府补贴和债务撑 CapEx；1 年股价 +161%，48 位分析师均值目标价 $93 vs 现价 $123，隐含约 24% 下行。市场已经把"Lip-Bu Tan 修复 + 18A 量产 + AI PC"全部 priced-in。我的纪律是：在 EBIT 转正、且 EY 排进全市场前列之前，这只股票对公式没有任何意义——现在两个条件都不满足。

关键风险

1. EBIT 转正是个时点假设，不是事实：Q1 2026 Non-GAAP EPS 漂亮，但 GAAP 营业利润率仍 -23.1%，代工亏损是结构性的。
2. 杠杆上升：长期债务 $466 亿、FCF 持续为负，价值的安全垫被侵蚀，而我的整套方法靠"低价"做安全垫——这里没有。
3. 纪律风险（对我而言最真实的）：如果硬要把它当"困境反转"重仓，就违反了我"不预测、只排名、被迫卖出才下重手"的原则。

底线

负 EBIT 的公司不进我的篮子，这是规则不是观点——等它盈利引擎转正、企业价值便宜到 EY 排进市场前列，再来找我。