特里·史密斯 Terry Smith

投资理念

只买能长期维持「高运营资本回报率——而且是以现金兑现」的优质生意，护城河必须是品牌、份额、专利、装机量这类难以复制的无形资产，让回报「打破均值回归」。复利的引擎是公司把现金流以高回报率再投资，而非靠估值重估去博时机；估值只看一道闸——自由现金流收益率相对长期利率与其他候选是否够高。买入后默认「啥也别干」，理想持有期是永远，唯一卖出理由是投资逻辑被打破或生意质量恶化，价格波动从不构成卖出理由。

投资原则

1. 行业描述先一票否决光看它做什么、属哪个行业就能枪毙大半候选——银行、地产、航空、资本品、靠技术快速变化的生意一律出局。
2. 高ROCE——要以现金兑现好生意=能持续产生高运营资本回报率，且兑现为真金白银的现金，而非账面每股收益。
3. 再投资才是复利引擎能把多余现金流以高回报率再投资、每投1英镑创造逾1英镑价值，低回报的增长是无价值的增长。
4. 只看自由现金流收益率不做DCF、不看市盈率，把股票当成会成长的债券，FCF收益率高于长期利率才出手，质量再好也不为买贵开脱。
5. 啥也别干的铁律交易是成本、是摩擦、对投资人是提前缴税的漏洞，常年极低换手，让好想法永远跑下去。

投资亮点

他1992年以《Accounting for Growth(中文：增长的会计戏法)》揭穿企业粉饰利润的会计手法成名，那本书把霍金挤下英国畅销榜榜首、也让他被UBS解雇——「信现金、不信每股收益」自此贯穿他的全部投资。2010年创立的Fundsmith Equity Fund(中文：基础史密斯股票基金)一度是英国最大的主动型基金，靠一个刻意极简的方法长期运行：集中持有约20–30家全球顶级企业、近乎零换手地复利。其组合质量指标常年远超指数（如近年ROCE约31%、毛利率约62%、现金转化率约94%）。他也以诚实记录失手著称——诺和诺德(中文：Novo Nordisk)的拖累、卖飞达美乐披萨(中文：Domino's)的懊悔、以及连续四年跑输基准都被他公开承认与剖析。

别人盯着每股收益和「便宜」，他只盯一个被刻意强调的标点——「高资本回报率，以现金兑现」，并据此把均值回归不适用的少数生意挑出来长期复利。

他对每只股票的分析 31

看多 0 · 中性 10 · 看空 0 · 回避 21