Verdict

Pass(暂不入篮) —— 台积电毫无疑问是顶级"好生意"(ROC 在全市场属最高一档),但盈利收益率只有约 3.6%(EV/EBIT 约 27.9×),"便宜"这一格不及格;魔法公式要的是"好 且 便宜两者同时成立",单边强、单边弱的股票排不进篮子。

Lane(先定车道,后面全看它)

Magic Formula stock(魔法公式股票)——无公司事件。

没有分拆、重组、破产重整、并购证券或残桩(stub)。Q1 2026 业绩超预期、月度营收 6-K、股息上调至 TWD 23、ITC 专利调查待裁——这些都是普通经营/新闻流,不构成"有人被迫非经济性抛售"的特殊状况催化剂。所以这是公式车道:它要么作为一个 20–30 只分散篮子里的一员被机械买入,要么排不进——而不是一个集中下注的事件。Special-Situation 车道不适用。

The Two Numbers(两个数字)

• Return on Capital(ROC = EBIT /(净营运资本 + 净固定资产)): 数据底座未直接给出 USD 口径的"净营运资本+净固定资产",但可用代理:TTM ROIC 51.6%、TTM ROCE 31.5%、sec.mjs 派生 10 年 ROIC 均值约 37%、FY2024 回升至 48.6%。台积电是极度固定资产密集(晶圆厂)的生意,真正的 EBIT/有形营运资本会落在 ROCE 与 ROIC 之间——无论取哪个,都在全市场最高一档。→ 好生意? 是(Y),且不靠杠杆撑——债务/权益仅 0.18×,这正是我用 ROC 而非 ROE 的原因:它的高回报是运营引擎本身挣出来的,不是借钱借出来的。
• Earnings Yield(EY = EBIT / EV): EV = $1.91T,EV/EBIT = 27.86× → EY ≈ 3.6%。(交叉校验:EV/EBITDA 21.35× → EBITDA ≈ $89.5B;反推 EBIT ≈ $68.5B,与 EV/EBIT 自洽。)→ 便宜? 否(N)。 3.6% 的盈利收益率,在一个 10 年期国债 4.49%、Fed 基金 3.5–3.75% 的世界里,我连无风险利率都没跑赢多少。这不是 EBIT/EV 高企的"恐慌折价"时刻——这是 ADR 年内 +103%、贴 52 周新高($465.22)的兴奋时刻。
• Combined rank standing(好 且 便宜同时成立?): ROC 排名几乎肯定进全市场顶档(top decile);EY 排名落在中下游。 两个排名相加后,组合排名被便宜度这一格严重拖累——进不了篮子的顶部。魔法的精髓在"组合",不在任一单边数字:最好的生意往往最贵,台积电正是这一类的教科书案例。
• ROC 是否可持续(剔除一次性)?: 是(Y)。 我剔查了利润构成——Q1 2026 毛利率 66.2%、营业利润率 58.1% 是制程领先与定价权带来的经常性运营结果,不是资产处置或诉讼和解的一次性收益(2026-05 出售 Vanguard International 8.1% 股权属投资项,不在核心 EBIT 内)。这个高 ROC 是真的。

Eligibility Check(资格筛查)

• Positive EBIT? 是(Y) —— TTM EBIT ≈ $68.5B,营业利润率 53.3%。
• Valid EV? 是(Y) —— EV = $1.91T > 0(市值 $1.98T + 总债务 $34.22B − 现金及有价证券 $105.80B,口径自洽)。
• Not a financial/utility? 是(Y) —— 半导体晶圆代工,既非金融也非公用事业,资本结构可比。

→ 资格全部通过,可进入公式排序。 通过资格不等于进篮子——它只是"可被排序";最终是组合排名把它挡在篮子门外。

Special-Situation Check

N/A —— 公式股票(formula stock)。 无公司事件、无被迫卖家、无一眼可见的错价。台积电的定价高度有效(41 家分析师 11 强买/29 买/2 持有,无卖出),正是没有"被迫或无知卖家"的反面教材——这里没有特殊状况的边际优势。

Valuation(估值纪律)

• EV/EBIT 及隐含盈利收益率: EV/EBIT = 27.86× → 隐含 EY ≈ 3.6%。(对照 P/E TTM 33.1×、Forward P/E 23.07×——但我从不锚 P/E:P/E 看不见资产负债表;不过台积电是净现金 $71.58B,EV 反而低于市值,所以这里 EV/EBIT 并不比 P/E 更吓人,纯粹是绝对估值偏高。)
• Enterprise Value 构建(市值 + 债务 − 现金): $1.98T + $0.034T − $0.106T ≈ $1.91T,与数据底座一致。
• Margin of safety(价值 vs 价格的差距): 薄到没有。 我要的是用低价格创造下行保护——3.6% 的盈利收益率给不了这个缓冲。风险是价格的倒数:价格越高,盈利收益率被压得越低,安全边际越薄。今天的台积电正处在这条曲线的贵的一端,不是恐慌折价的便宜一端。生意的卓越是真的,但卓越已被充分(甚至超额)定价。

Position & Sizing(仓位与规模)

• Mode: 分散 ~20–30 只篮子(diversified basket)——如果它能排进顶部的话。当前组合排名进不了,所以不建仓。
• Leverage: 无(公式车道本就分散,不涉及集中模式的禁杠杆问题;但原则照旧——不用杠杆)。
• Rebalance / exit trigger: 约每年重排一次。触发再考虑的条件是组合排名上移——通常来自盈利收益率走高:要么价格大幅回落(EV/EBIT 压到约 12–15× 一带、EY 升到 6–8%),要么 EBIT 在价格不动时显著放量。在那之前,机械地把它留在篮子外,不带感情。

What Would Make Me Wrong / Quit Early(什么会证明我错 / 让我过早放弃)

我的框架里,风险几乎从不是"看错了生意",而是我自己在错的时刻动了感情。这里有两种让我犯错的方式:

1. 错过型犯错: 台积电是少数"贵得有道理"的生意。如果 AI 资本开支周期再延续数年(管理层 2024–2029 营收 CAGR 指引约 25%、AI 加速器 CAGR 54–56%),它可能"贵着贵着就把估值长回来"。我的公式会系统性地踏空这类高质量成长股——这是我已知并接受的代价:公式不抓"未来会更好",只抓"现在又好又便宜"。我宁愿系统性踏空,也不为成长支付我量不准的溢价。
2. 被故事拉进去: 满载的 CoWoS、2nm 量产、内幕全员增持(2026-06-05 含 CEO Wei 在内 12 名高管同日买入、无一抛售)——这些都很诱人。一眼看上去想破例。但破例正是公式的天敌。我不破例。

真正的失败模式不是"它涨了我没买",而是"我为了不踏空,放弃了便宜度这条铁律"。我不会。

Discipline Reminder(纪律提醒)

• Holding horizon: 公式是 3–5 年的纪律。但前提是先进篮子;台积电今天进不了,所以"持有期"的问题尚未发生。
• The underperformance toll I'm signing up for(我签字接受的跑输代价): 公式大约每 4 年有 1 年跑输市场、约 17% 的滚动 3 年期跑输——这是边际优势的过路费。而在 TSM 这个具体案例上,我签字接受的是另一种代价:在它继续创新高时眼看着它涨而不参与。这种"踏空之痛"恰恰是纪律的代价——便宜度这一格不及格,我就不买,哪怕它再涨一倍。公式之所以有效,正因为它不总是有效。

Overall Assessment(总体判断,我的口吻)

我把台积电摆上两个秤。第一个秤——好生意——它几乎压爆秤盘:ROC 在全市场最高一档,净现金、定价权、66% 的毛利率,杠杆几乎为零却照样挣出 30%+ 的资本回报。这是我见过最干净的"好"那一边。

可第二个秤——便宜——它几乎没分量。3.6% 的盈利收益率,在 4.5% 的 10 年期国债面前,意味着我为这台卓越的机器付了全价还多。魔法不在任何单边,而在两边同时成立;只有一边的股票,无论那一边多耀眼,都排不进篮子的顶部。市场已经完全知道台积电有多好——分析师全员看多、ADR 年内翻倍、贴着 52 周新高——这正是"价格是风险的倒数"提醒我警惕的局面:不是恐慌把好生意的收益率打到历史高位的低风险时刻,而是兴奋把收益率压到地板的高定价时刻。

所以我的答案是 Pass,而且我对此毫不纠结。这不是说台积电是坏公司——恰恰相反,它好得让人想破例。但我向下看,不向上看;我要的是用低价格买来的下行保护,而今天的价格给不了。把它放进观察名单,等下一次半导体周期的恐慌、或一次与基本面无关的市场踩踏,把它的盈利收益率打回 6–8% 那一档——那才是公式让我出手的时刻。在那之前,它留在篮子外,我不带一丝感情。

基于 2026-06-20 共享数据;本分析为单一大师框架的演绎,非投资建议。

数据缺口(本框架相关,据此保留处已在正文声明)

• USD 口径的净营运资本 + 净固定资产明细缺失 → 无法直接计算 乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt) 定义的 ROC(EBIT/有形营运资本),正文以 ROIC/ROCE 区间作代理并显式声明;不影响"好生意=是"的结论方向。
• TTM EBIT 绝对值为反推值(由 EV × 1/(EV/EBIT) 得 ≈$68.5B,经 EV/EBITDA 交叉校验自洽),非直接申报数。
• 全市场横截面排名为定性判断:数据底座只含单只标的,ROC/EY 的"top decile / 中下游"为依据绝对水平与利率环境的合理推断,非真实跑全市场排序的输出。
• 前瞻 EPS 一致预期、分析师目标价 [Finnhub 付费档未取] —— 不影响公式结论(公式不用前瞻预测)。