塞斯·卡拉曼 Seth Klarman

投资理念

他不找伟大的生意永远持有，而是去买整个资本结构里最便宜、最被保护的那一层债权或股权。买入前先问"它为什么便宜"，要有一个可标定日期的错价原因；再要有一个能强制价差闭合的催化剂，还要留足够厚的安全边际，让自己即使判断错了也不亏钱。任何一笔都必须打败"持有现金等待"这个选项，达不到标准就空仓等待，绝不为投资而投资。

投资原则

1. 它为什么便宜先逼出一个具体、可标定日期的错价原因，说不出来就是没有优势，放弃。
2. 安全边际是保护栈不是单一折扣率，而是便宜价、保守估值、强资产、优先债权、催化剂、现金等多层独立保护叠加。
3. 必须有催化剂清算、出售、分拆、回购等事件强制价值兑现，让回报不依赖市场情绪并锁定时间窗。
4. 买最好的债权好公司可能是坏证券，先问资本结构里哪一层上涨保护最厚，而非默认去买那只名气最大的普通股。
5. 绝不用杠杆永不加杠杆、把现金当成一种仓位，这让他永远不会沦为被迫卖出者，反能在危机中抄底。

投资亮点

他是格雷厄姆-多德价值学派最严格的传人，掌管Baupost Group(中文：包普斯特集团)四十余年从未爆仓，最自豪的恰是这件没人会写进墓志铭的事。他常年持有大量现金等待错价机会，专攻别人不愿碰的领域：困境债、破产证券、清算、分拆、特殊事件套利，在恐慌性抛售中接盘被迫卖出者的资产。其绝版著作《Margin of Safety(中文：安全边际)》一书定一理，被价值投资者奉为圭臬，二手书一度炒到天价。

他把价值投资定义为"逆向性格与计算器的联姻"，先把下跌情景和归零结局画清楚，再谈上涨故事——在资本结构最被保护的那一层里寻找别人忽视的最优证券。

他对每只股票的分析 31

看多 0 · 中性 11 · 看空 0 · 回避 20