大师/专精主题
利奥波德·阿申布伦纳 Leopold Aschenbrenner
把AGI建设当成唯一一笔交易
前 OpenAI 超级对齐团队成员，《态势感知：未来十年》作者，创立押注 AGI 建设的对冲基金
投资理念
他不挑公司，而是追踪一条技术轨迹——AGI 的物理建设链（算力→电力→半导体→实验室），找出这条链上被市场错误定价的那一环。市场之所以错价，是因为几乎没人"相信趋势线"、没人真正"感受到 AGI"。他的选股逻辑是三道关卡：在不在通往 AGI 的关键路径上、有没有 OOM（数量级）算力曲线支撑、是不是那个慢到造不出来的物理瓶颈。瓶颈在哪里，租金就在哪里——而瓶颈是电力，不是芯片。这不是买入永久持有，而是一笔有时钟的交易："要么这十年，要么没戏"。
投资原则
- 关键路径优先先问 AGI 建设是否非它不可——不在路径上，再好的生意也不是我的交易。
- 相信趋势线按数量级（OOM）有效算力外推：物理扩张+算法效率+解除束缚，AGI 约 2027 年到来。
- 瓶颈即回报电力胜过芯片——稀缺、慢造、审批受限的那一慢环，才能攫取超额租金。
- 杠铃式表达做多被错置的瓶颈（电力、电网、前矿场、实验室），对已为完美定价的拥挤芯片买看跌。
- 尊重时钟每个判断都钉在 2024→2027→2030 的时间轴上，集中下注但用期权控制确定风险。
投资亮点
他的独特之处在于把一整套世界观压缩成一笔交易，并几乎押上全部净身家。出身 OpenAI 超级对齐团队（2024 年 4 月被解雇），随后发表长文《态势感知》，主张通往 AGI 的物理建设是"市场上最被低估的东西"，而真正"感受到 AGI"、拥有态势感知的不过旧金山和各实验室里的几百人。他的最大单笔押注是私有的（建造 AGI 的实验室 Anthropic），在 13F 上完全隐形。他不是巴菲特式的护城河猎手，也不是 ARK 式的成长追逐者——他是用第一性原理推演技术轨迹、再定位资金被迫流向何处的"叙事交易者"。需要强调：AGI 是否真在 2027 年到来仍未被证实，这是其论点的核心未决风险。
别人买芯片、追龙头，他看到的是市场把稀缺性放错了地方——真正的瓶颈是电力和电网审批，而几乎没人为即将到来的 AI 建设定价。
他对每只股票的分析 16
看多 2 · 中性 0 · 看空 7 · 回避 7
AAOI 看空
看空候选（买 put，非裸空） 在路径上但不在会捕获租金的稀缺、慢建、许可门控环节，26.8x P/S 已为完美定价 AAPL 看空
Pass（必要时做空候选） 不在 compute→电力→半导体→实验室链上、第一道门就没过；35x 过度贴现了它分不到的 AI 红利。 ALB 回避
Pass（不在我的猎场） 锂矿是价格接受者，不在 compute→electricity→semiconductors 的 AGI 建设关键路径，Gate 1 不过 AMD 看空
Put（看空，defined-risk） 在关键路径但非稀缺环节（电力/CoWoS/HBM 才稀缺），估值透支 AVGO 看空
Pass-as-core / Watchlist-short（put 短腿候选，… 对的公司、错的环节、贵的价格：在路径上、OOM 支撑足，但它是 fabless 下游、不是 binding bottleneck（瓶颈是 CoWoS/HBM 与电力），63× GAAP 接近 priced-for-perfection——属杠铃短腿观察名单而非多头核心；run-rate +143% 加速，只能用 defined-risk put 表达，不能裸空。 AXTI 回避
罕见通过 Gate 1，但仅小卫星仓 真在 AGI 物理关键路径上，但 $97/61x 可能"论点对、择时错"，非核心仓位 GOOGL 回避
Not-my-lens / Pass（旁观） 在关键路径上，但它是瓶颈的消费者不是瓶颈本身（Power>chips，租金不归 GOOGL），且 $4.5T、一年 +110% 已把 buildout 胜利 price 满——trendline 和 consensus 之间的缝已闭合，宁可买它身后那个还没人付电费的瓶颈 HOOD 回避
Pass（不在猎场） 不是算力/电力/半导体/实验室，AGI 万亿资金不被迫流向它，无论好坏都非其交易 INTC 看空
Pass / short-put 候选 站在 OOM 链最不稀缺的逻辑代工节点且落后，错价方向向下 NBIS 看空
低信度估值 put 观察对象（非其 long） 站在 buildout 物理承载层、有 grid 捷径，但已被定价到完美、太贵不够 unglamorous，不入其 long leg 核心。 NVDA 看多
Avoid 长腿 / 偏空（剔除做多） 在关键路径但坐"丰裕侧"非"瓶颈侧"，已为完美定价、不对称性被抽走，更偏好电力/CoWoS/HBM。 ORCL 看多
OWN（核心多头、长腿持有） 买的不是软件特许权，是 AGI 物理建设链上的算力/电力承建商；营收正在验证 CapEx，RPO 一年从 $137.8B 飙到 $638B。 PDD 回避
Pass（不在 AGI 关键路径） 过不了 Q1 临界路径闸门（不消耗算力/电力/半导体），便宜与否一概不评。 TSLA 看空
做空候选（不在做多关键路径） 它是算力/电力买家不是卖家；OOM 曲线说通用智能会商品化其 FSD 数据护城河，估值透支且叙事被自身论点削弱。 TSM 回避
看涨+看跌期权配对（条件性，看多 AGI 路径） AGI 机器没它转不动，但真正卡脖子的是 CoWoS/HBM 封装而非领先逻辑本身；价值集中在封装段，配对持仓。 V 回避
Pass（不在猎场） 世界级收租机，但不在 AGI 算力-电力-半导体关键路径上，Q1 主门直接判负。